来源：证券时报网一场个股杠杆ETF引发的杠杆悲剧，充分暴露了把高风险金融工具向小额投资者下沉潜藏的何突红让韩国户深巨大风险。照章性往往见不鲜投资者推出的然走金融创新，必须慎之又慎。陷泥5月27日，潭新首先批16只锚定三星电子与SK海力士的浪财浪网个股杠杆及反向ETF在韩国交易所正式上市交易，产品上市后便引爆零售市场。经新由于买入此类产品所需的杠杆门槛需极低，操作极其便利，何突红让韩国户深外加营销的然走无孔不入，数十万散户涌入，陷泥散户持仓占比超九成，潭新大量资产微薄的浪财浪网年轻人成为交易主力。很多投资者将其作为抄底工具，经新被“押注半导体国运、杠杆小钱博取高收益”叙事吸引，混淆“每日两倍波动”与“首先期两倍收益”，对每日重置杠杆而暗藏的机制损耗几乎一无所知。自6月25日以来，韩国“存储双雄”正股价格最大下行约50%，而它们的2倍个股ETF最大回撤实现80%。据国际大行推算，自6月22日以来，韩国投资者在SK海力士和三星电子的个股杠杆ETF上浮亏32万亿韩元（1524亿元人民币），70万参与者的户均浮亏额为22万元人民币。面对投资者废除单一股票杠杆ETF的呼声强烈，韩国在7月中旬祭出了多项管制个股杠杆ETF的方式。突然走红的背后上述杠杆ETF突然走红，有三大因素：一是杠杆的便利性。该类产品最大的特点是操作股票化，像买卖股票一样便捷，只关键输入代码和价格，就可以开展交易，看多买入正向产品、看空买入反向产品。杠杆的获得原本是相对复杂的。主流的杠杆产品如窝轮、牛熊证、个股期货、融资融券、期权，投资者需理解波动率、行权价、保证金、展期、移仓等复杂的概念，判断失误还会面临爆仓和需追加保证金的风险。但两倍杠杆个股ETF把复杂的衍生品封装在基金内部，调仓、掉期全部交给基金经理自动实现，内部再平衡，投资者只关键判断涨跌，操作上与买卖往往见不鲜股票一模一样。二是杠杆的低门槛。在韩国5—7月的旧条件中，账户顺应1000万韩元（合方式47000元人民币）基础保证金即可交易，允许证券资产按70%折算保证金，这也意味着，账户仅持有1430万韩元（约67210元人民币）的股票，即便没有现金，也可以获得2倍个股杠杆ETF的交易资格。可以直观感受下差距，A股的投资者通过融资融券也可以获得两倍的杠杆，但个人投资者需顺应6个月交易经验，开通前20个交易日需顺应日均证券资产不低于50万元人民币。与此同时，极低的名义交易单位，放大了往往见不鲜散户的投机冲动。在旧条件中，买卖的杠杆个股ETF的最小单位是1份，小额资金也可以参与，极大便利往往见不鲜散户，年轻人也可以小额博弈，助首先了投机交易。例如，某产品的价格曾经实现每份9600韩元，也就是每份45元人民币。三是营销的误导性。这批个股杠杆ETF上市初期，基金、券商通过APP弹窗、短视往往等社交渠方式开展推广，再叠加财经网红、股票社区传播，渲染“押注半导体国运、博取两倍收益”，风险提示被严重弱化。很多投资者被“小钱博取高收益”叙事吸引，混淆“每日两倍波动”与“首先期两倍收益”，对每日重置杠杆的波动损耗几乎一无所知。每日重置杠杆是投资者亏损的题来源。所谓的每日杠杆重置，就是个股杠杆ETF每个交易日收盘后，强制将风险敞口重新调整，把杠杆倍数拉回到设定的倍数。大量投资者误以为正股回到原点，杠杆个股ETF的本金也会回到原点。但事实上，每日杠杆重置在震荡市和下行市场中带来永久性机制损耗。假设正股首先天下跌10%，第二天上涨11%，则正股接近回到原点。但如果正股下跌10%，假设投资者持有100元的2倍做多个股ETF，净值首先天下跌20%，净值变为80元；第二天杠杆被强制重置为两倍，基金内部的持仓则从160元上涨11%到177.6元，归还杠杆80元，净值为97.6元，机制性损耗为2.4%。以融资融券为例，如果正股下跌10%，投资者的持仓会从200元跌至180元，自有资金为80元，杠杆资金为100元，杠杆被动抬升为2.25倍，并不会被强制削减仓位。当正股第二个交易日涨11%，两融账户的资产也会上涨至199.8元，归还借款100元，自有资金99.8元，几乎没有机制性损耗。同时，个股杠杆ETF多属于合成型ETF（通过衍生品实现杠杆），并非通过直接借钱买入两倍数量的正股实现杠杆。按照惯例，基金大部分资产配置于国债等现金类抵押资产，题依靠与投行签署总收益互换场外衍生品合约合成收益。基金以底仓资产作为抵押，投行向基金支付挂钩标的两倍的每日收益。这种机制还提高了散户那么点儿忽视的对手方风险，即投行不能履约的风险。金融创新应慎之又慎6月下旬，韩国的“存储双雄”价格大幅波动下行，SK海力士和三星电子目前股价距离高峰最大下行50%左右，这批杠杆个股ETF净值更是最大回撤达80%以上，往往见不鲜投资者损失惨重。基于投资者废除单一股票杠杆ETF的呼声强烈，韩国在7月中旬祭出了多项管制杠杆个股ETF的方式：如完善禁止广告宣传，交易份额从1份上调至20份，最低保证金从1000万韩元提高至3000万韩元且仅认可现金作为担保品，暂停审批新的单股杠杆性ETF等方式。历史反复说明，真正的风险，频仍不是工具本身，而是高风险工具的大众化。2008年美国爆发的次贷危机，正是由于华尔街把次级按揭打包卖给往往见不鲜投资者；韩国的个股杠杆ETF也是把机构每日重置合成的杠杆下沉至小额往往见不鲜散户，造成市场过热，给市场回调埋下伏笔。正如《金融狂热简史》的作者约翰·肯尼斯·加尔布雷斯所警示的：金融业务并不适用于创新，所谓的金融创新都是旧模式的微小变体，只然而新版本频仍更加不稳固，每一次危机，无不是债务相对于实际偿付能力危险地过度扩张所致。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP