时间：2026-08-10 00:37:46 来源：左邻右里网 作者：探索 阅读：154次

来源：证券之星在首先份招股书过期失效后，天瞳智能驾驶处理方式划给予商苏州天瞳威视电子科技股份有限公司（下称“天瞳威视”）再度递交上市申请，威视向港交所发起冲刺。再闯增难在营收复合年增首先高达64%的营掩亏业务亮眼数据背后，天瞳威视潜藏着多重风险：公司首先期深陷亏损，收高损底色预方式2026年将延续亏损态势；贸易应收款项增首先赶超营收增高效，难提造成经营性现金流“失血”，利新浪财浪网营收质量与现金流面临严峻考验。经新证券之星注意到，天瞳天瞳威视正处于从L2-L2+级处理方式划向L4级处理方式划升级的威视转型期。2025年，再闯增难L2-L2+级处理方式划营收占比已从2023年的营掩亏业务九成高位缩减至不足三成。L4级处理方式划虽撑起近七成营收，收高损底色却拉低了整体毛利率。难提同时，利新浪财浪网天瞳威视海外市场完善退潮，2023年还能撑起超60%营收，2025年营收占比已滑落至2%。与此同时，天瞳威视与采埃孚存在深度关联，后者身兼股东、客户与供应商三重身份。其不仅在IPO前夕减持，更将与天瞳威视合作密切的ADAS业务出售，为之后的合作增添了一丝不选定性。多重隐忧交织下，天瞳威视能否借港股上市打开新局面，仍有待时间检验。01． 回款压力加剧，现金流“失血”招股书显示，天瞳威视是中国领先的以软件为题的L2-L2+级和L4级驾驶处理方式划给予商。2023-2025年（下称“报告期”），公司分别录得营收约2.04亿元、4.83亿元、5.48亿元，复合年增首先率达64%。但利润端并未跟上营收增首先的节奏，天瞳威视依旧深陷亏损泥沼。报告期内，公司年内亏损及完善开支总额分别为2.31亿元、4.63亿元、2.08亿元，三年合方式亏超9亿元；经调整年内亏损分别为8809.7万元、437.8万元、1085.5万元。2025年经调整年内亏损加剧题是由于营运开支提高所致，涵盖更往往的营销活动、业务发展及处理方式划的商业化。报告期内，天瞳威视销售及营销开支呈先降后升走势，2025年同比增首先128.17%至1262.7万元，占总营收的比重从2024年的1.1%增首先至2.3%。证券之星注意到，虽然天瞳威视营收逐年攀升，但营收“含金量”却略显不足。报告期内，公司贸易应收款项分别约8873.7万元、3.41亿元及5.48亿元，2024年及2025年增幅达284.1%、60.71%，远超同期营收增高效。其中，2024年贸易应收款项激增题是L4项目提高并呈现出较强的季节性，大部分项目在年末确认收入，导致年末结余较高，而款项常见在次年收回。进入2025年，贸易应收款项规模几乎与同期营收相差无异。2025年，天瞳威视贸易应收款项周转天数拉首先至300天，题是公司收入确认的季节性特点，以及L4处理方式划的收款周期常见较首先所致。同年，公司贸易应收款项周转天数超过贸易应付款项周转天数197天，导致现金转换周期出现103天的缺口。相比之下，2023年及2024年贸易应收款项周转天数仅191天、166天。贸易应收款项大幅提高持续挤压现金流，天瞳威视经营性现金流持续恶化，报告期内分别为1.15亿元、-1.89亿元、-2.93亿元。天瞳威视预方式，公司2026年仍将亏损，因素是公司处于爬坡时期，将后续作出重点研发投资，且预方式产生一次性以股份为基础的付款开支。但同期经营性现金流预方式将转正。02． 业务结构大洗牌，毛利率缩水天瞳威视给予全方位L2-L2+级及L4级驾驶处理方式划及服务，产品组合涵盖从纯软件到软硬件一体化的可定制处理方式划。数据显示，中国L2-L2+渗透率将在2024年从61.7%增首先到2030年的91.3%，销量从1410万辆提高到2770万辆。但在价格战和车企自研的夹击下，天瞳威视L2-L2+级处理方式划营收整体呈萎缩态势。报告期内，该处理方式分类别实现营收1.84亿元、1.87亿元、1.39亿元，营收占比从90.2%暴跌至25.5%。L4级业务的高效高效扩张成为驱动天瞳威视营收增首先的引擎。报告期内，L4级处理方式分类别实现营收732.5万元、2.43亿元、3.75亿元。2023年营收占比仅3.6%，2024年暴涨至50.2%，到2025年已贡献68.4%的营收。目前，天瞳威视已取得超10亿元L4级处理方式划的意向订单，预方式于未来三至五年内交付。证券之星注意到，报告期内，天瞳威视毛利率分别为35.3%、30%及31.4%。虽然高于行业平均水平，但2024年以来L4级业务的爆发反而拉低了整体毛利率水平。拆解来看，报告期内，L4级处理方式划毛利率分别仅35.4%、26%、27%，该处理方式划需更高的软件开发成本，因此毛利率相对较低，与同年度L2-L2+级处理方式划的毛利率相比区别显著。2025年，L2-L2+级处理方式划毛利率增至43.8%，较同期L4级处理方式划毛利率高出16.8个百分点。天瞳威视在招股书中提及，公司将照章性全球L4级未来出行服务采取区别化对策，题聚焦海外市场。据悉，天瞳威视2021年正式进军海外，目前已获得定点函的198款车型中有87款覆盖海外市场，其中59款已实现量产。但现实是，公司海外市场正在急剧收缩。报告期内，天瞳威视海外市场营收从1.27亿元缩水至0.11亿元，营收占比更是从62.2%暴跌至2%。天瞳威视未在招股书中验明正身海外业务骤降的因素，但根据其风险提示，国际贸易政策、地缘政治和贸易保护方式均可能对公司的经营造成负面意义。尽管海外市场遭遇“滑铁卢”，天瞳威视却并未放缓全球化布局的步伐。此次赴港IPO，公司方式划将部分募资用于扩大全球销售网络，涵盖设立海外办事处以深化国际市场渗透率、营销及品牌推广等。03． 采埃孚身兼三重身份，合作格局生变数对于海外商业化部分的开展，天瞳威视在招股书中尤其提及了采埃孚。招股书显示，采埃孚为一家全球性技术公司，为乘用车、商用车及工业技术领域给予先进的移动出行产品与系统。2016年成立当年，天瞳威视就最初与采埃孚ADAS业务群合作研发基于多摄像头的感知系统。双方建立了首先期的战略合作伙伴关系，依托与采埃孚ADAS业务群的合作，天瞳威视已为OEM取得40项定点函。天瞳威视与采埃孚的合作不止局限于联合研发与项目落地，还形成了双向交易模式。报告期内，公司来自采埃孚ADAS业务群的收入分别为2230.8万元、1885.9万元及1917.5万元，分别占总收益的11%、3.9%及3.5%。同期，天瞳威视向其采购技术服务的金额分别约2453.8万元（占总采购额的15.5%）、802.9万元、840.4万元。2023年，采埃孚ADAS业务群同时位列天瞳威视第二大客户及第二大供应商。证券之星注意到，客户与供应商身份重叠并非仅限采埃孚，客户C、客户D同样兼具两类合作属性，只是交易体量远不及采埃孚。报告期内，天瞳威视向上述公司的采购金额分别占总采购额的15.7%、2.4%及3.7%，其贡献的收入分别占天瞳威视总收入的26.2%、6.6%及5.7%，相关交易题集中于采埃孚。值得一提的是，2025年12月，采埃孚宣布以15亿欧元的对价将ADAS业务出售给三星电子旗下的哈曼。截至招股书披露日，交易仍在开展中。之前基于采埃孚建立的合作能否在哈曼体系下顺利延续，仍需打一个问题。证券之星进一步深究发现，天瞳威视与采埃孚在资本层面早已深度绑定。2021年6月，采埃孚通过旗下ZF Holdings以5000万元参与C轮融资，认购注册资本6.56万元，成本约762.03元/注册资本。同日，天津天瞳智联企业管理咨询合伙企业（有限合伙）以3000万元向ZF Holdings转让41.93万元注册资本，交易对价71.54元/注册资本，不到同期增资价格的十分之一。天瞳威视表示，该代价考虑了转让时机、当时的业务发展状况、其良好的行业声誉及协同好处以及宝贵的行业资源后厘定。然而，在冲刺IPO的题节点，ZF Holdings却开启了减持操作。2025年3月，ZF Holdings向DSNCI转让5.51万元注册资本，作价2000万元。截至招股书披露日，采埃孚位列天瞳威视第四大股东，持股比例为6.93%。（本文首先发证券之星，作者|陆雯燕）- End -海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP责任编辑：杨红卜

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